【行情分析】与油价同盟关系破裂！加元近期连串“怪相”该怎么破？

Jan 03. 2024

加元走势是否与油价脱钩？

这是一个老生常谈的问题。

去年下半年，美加走势令这样的讨论达到沸点——

图表：美元/加元、WTI原油期货价格走势图

从美元/加元与西德州原油期货价格的走势对比来看，位于前者分母位置的加元应使两大资产涨跌呈反比关系，但两者数月来的走势主打一个“齐涨共跌”。

加元通常会受益于较高的原油价格，一方面石油出口金额的提升可提振加拿大贸易和经常账户余额，而石油公司增加的商业投资对加拿大经济也将产生积极影响。

这两个逻辑本身并无问题，而且细心的投资人可能也会发现油价涨跌还是会在短时间内与加元形成同步，只是市场可能更加关注央行政策转变的前景，或者说美联储的降息前景。

更有决定意义的驱动因素

自从9月份再度暂停加息后，美联储就不曾再度出手收紧政策，直到上月主席鲍威尔亲承“开始讨论降息问题”，市场对美联储明年降息的预期被彻底点燃。

虽然这一轮加息周期，加拿大央行和美联储基本步调一致，在同月的会议上打响紧缩第一枪，也几乎同时在达到被市场广泛认为的终端利率的水平(当前加拿大央行和美联储的基准利率分别为5.0%和5.5%)。

图表：加拿大央行政策利率与联邦基金利率

在货币政策几乎同步的环境下，美元指数的整体走势就自然成为了汇价中期内重要驱动因素，而且这一倾向预计仍有可能持续。

美元指数与美元/加元的走势对比来看，过去两个月的跌势几乎如出一辙。

图表：美元/加元、美元指数价格走势图

看跌但不下跌

在加元过去两个月的强势背后，更多市场交易主力反倒不断地看空加元，原因是加拿大国内经济通胀居高不下，而经济增长乏力的组合。

因此有市场观点认为，相对于美国而言，加拿大更可能采取更激进的降息政策，因此很难预见加元近期收获的强力支撑可以延续。

根据商品期货交易委员会(CFTC)数据，投机者对加元的空头押注已升至近五年来的最高水平。

杠杆基金在截至12月19日当周对加元的押注增加至51,971份合同，创下自2019年1月以来的最高水平。

与此同时，加元投机性净空头一段时间以来始终在高位徘徊，只是在加元不断大幅走强的背景下，这样的押注数周来出现缩减：

涨势背后的隐患

加元走势虽强，但在新年到来之际，加拿大经济仍将面对诸多隐患，从某种程度上可以解释空方数量占据上风。

首先加拿大经济在勉强避免连续两个季度的技术性衰退后，预计将在2024年进一步收缩。失业率在11月攀升至接近6%；与之相对的，美国的失业率目前约为3.6%。

更多令人担心的因素还包括：

OPEC+的分化

安哥拉于去年12月退出石油输出国组织(OPEC)，助长了该组织破裂的担忧。而OPEC+的产量削减可以被美国页岩油产量轻易填补。

另外，12月OPEC会议你来我往，最终同意在今年继续削减产量，即便能够均衡市场，但额外风险大都偏向下行，而且进一步削减的商讨也将承受更大压力。

随着时间的推移，经济复苏催生的需求可能让产油国更易于把握市场均衡，但只要页岩油产量增加100万桶/日，那么该组织可能将无奈被拖入市场份额的争夺中。

总之，原油市场的乏力将令加元失去关键支撑。

房产市场

随着央行大幅加息，加拿大楼市落入寒冬，以多伦多地区为例，去年的总成交量将会打破近20年最低记录。

虽然加拿大政府5年期政府债收益率已从4.50%下降到3.20%；但也应留意到，1990年中期，当时加央行将利率从13%下调至5%时，但房价跌势之后还是持续了两年。

短期来看，考虑到买家按兵不动，而卖家继续对高价抱有希望，即便央行在上半年降息50-75个基点，但如果大量供应冲击春季市场，价格将面对更大压力。

消费支出

在2、3季度几乎持平后，加拿大10月零售销售录得阶段最优表现，但这种复苏恐怕只是暂时的。

因为央行加息后，更多家庭以更高利率进行融资，就业市场的疲软也将限制开支。

加拿大1%左右的实物消费年增长仅有美国的一半不到，美加都是以消费驱动的经济体，货币价值的胜负很大程度上也将由消费者决定。

另外，11月加拿大服务业净减少1.34万个工作岗位，主要集中在批发和零售贸易、金融、保险、房地产、租赁等行业。这一迹象也表明加拿大创造就业的引擎继续减速并失去动力。

这将使2024年早些时候加拿大的降息预期更加坚定，并会加剧整体经济放缓的局面。